港股微創(chuàng)機(jī)器人大漲20%，機(jī)器人主題已經(jīng)蔓延到醫(yī)藥賽道。事實(shí)上，特斯拉機(jī)器人的仍處于研發(fā)階段，目前對(duì)于機(jī)器人的標(biāo)的都處于炒作階段。然而，被市場(chǎng)忽略的是機(jī)器人在醫(yī)療領(lǐng)域的應(yīng)用已經(jīng)全面開花。達(dá)芬奇手術(shù)機(jī)器人全球裝機(jī)超130萬臺(tái)，股價(jià)從9.03美元漲到927美元，實(shí)現(xiàn)了100倍漲幅。而偉思醫(yī)療是康復(fù)機(jī)器人的龍頭股，44億市值，賬上13億現(xiàn)金，對(duì)應(yīng)23年P(guān)E僅13倍，公司6/27剛發(fā)布最新股權(quán)激勵(lì)：根據(jù)股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)未來兩年至少維持20+%增速，目前市值嚴(yán)重低估。

　　1）需求端：我國 65 歲以上人口比重快速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì) 2025 年，康復(fù)醫(yī)療器械市場(chǎng)規(guī)模 810 億元。

　　2）供給端：我國康復(fù)?？漆t(yī)院和康復(fù)科的開設(shè)數(shù)量自 2011 年起快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)未來 5 年的康復(fù)科基建周期有望帶來潛在市場(chǎng)增量約 700 億元。

　　3）支付端：醫(yī)保支付項(xiàng)目擴(kuò)容和長(zhǎng)期護(hù)理保險(xiǎn)為康復(fù)治療提供資金保險(xiǎn)。2010 年和 2016 年人社部先后出臺(tái)兩項(xiàng)政策將 20 項(xiàng)康復(fù)項(xiàng)目納入醫(yī)保。

　　成長(zhǎng)性：公司依托電刺激、磁刺激、電生理三大技術(shù)平臺(tái)不斷拓展外延形成了多元化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。2015-2020 年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入從 0.81 億元增長(zhǎng)至 3.78 億元，CAGR 為36.3%；歸母凈利潤(rùn)從 0.28 億元增長(zhǎng)至 1.44 億元，CAGR為38.6%。

　　盈利能力：處行業(yè)較高水平，競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。2021 年公司電刺激、磁刺激、電生理、耗材及配件類業(yè)務(wù)毛利率75%，綜合毛利率多年來較為穩(wěn)定，凈利率達(dá)到42%。醫(yī)療康復(fù)機(jī)器人今年1500-2000萬，23/24預(yù)計(jì)翻倍增長(zhǎng)。

　　外骨骼機(jī)器人重磅上市，為公司帶來新的增長(zhǎng)點(diǎn)。公司運(yùn)動(dòng)康復(fù)機(jī)器人今年2月份上市，預(yù)計(jì)運(yùn)動(dòng)康復(fù)機(jī)器人能為公司帶來5億以上收入。

　　從以下報(bào)道可以看出，外骨骼機(jī)器人是未來人形機(jī)器人的雛形，人機(jī)互動(dòng)的基礎(chǔ)，目前已廣泛應(yīng)用于消費(fèi)和康復(fù)醫(yī)療領(lǐng)域

　　公司能量源設(shè)備產(chǎn)品現(xiàn)均已進(jìn)入注冊(cè)階段，覆蓋皮膚科、醫(yī)療美容等多應(yīng)用場(chǎng)景。預(yù)計(jì)主要產(chǎn)品23/24年陸續(xù)上市。醫(yī)美賽道的前景足以再造一個(gè)偉思

　　當(dāng)前，人形機(jī)器人技術(shù)加速演進(jìn)，已成為科技競(jìng)爭(zhēng)的新高地、未來產(chǎn)業(yè)的新賽道、經(jīng)濟(jì)發(fā)展的新引擎。人形機(jī)器人已經(jīng)在多個(gè)領(lǐng)域找到了廣泛的應(yīng)用，包括醫(yī)療保健、教育、服務(wù)行業(yè)、制造業(yè)等。

　　鳴志電器：混合式步進(jìn)電機(jī)全球市占率超10%，位列全球第四，打破了日企壟斷

　　鳴志電器于2017年5月9日在上海證券交易所上市，股票代碼603728。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為運(yùn)動(dòng)控制領(lǐng)域和智能電源領(lǐng)域核心技術(shù)及系統(tǒng)級(jí)解決方案的研發(fā)和經(jīng)營(yíng)。

　　根據(jù)南方財(cái)富網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品線涵蓋控制電機(jī)及其驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)類、電源與照明系統(tǒng)控制類、設(shè)備狀態(tài)管理系統(tǒng)類、貿(mào)易類等產(chǎn)品；產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電機(jī)、機(jī)器人、5G、安防、LED等領(lǐng)域。

　　柯力傳感：國內(nèi)相對(duì)較大的應(yīng)變式傳感器生產(chǎn)商，在應(yīng)變式傳感器、稱重儀表及稱重系統(tǒng)集成行業(yè)處于領(lǐng)先地位

　　柯力傳感于2019年8月6日在上海證券交易所上市，股票代碼603662。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為研制、生產(chǎn)和銷售應(yīng)變式傳感器（其中主要為應(yīng)變式稱重傳感器）、儀表等元器件，提供系統(tǒng)集成及干粉砂漿第三方系統(tǒng)服務(wù)。

　　根據(jù)南方財(cái)富網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品線涵蓋傳感器、儀表、系統(tǒng)集成、附件及其他、干粉砂漿等產(chǎn)品；產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于智能制造、工業(yè)制造、物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域。

　　雙林股份于2010年8月6日在深圳證券交易所上市，股票代碼300100。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為汽車部件的研發(fā)、制造與銷售業(yè)務(wù)。

　　根據(jù)南方財(cái)富網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品線涵蓋內(nèi)外飾部件、輪轂軸承部件、新能源電機(jī)等產(chǎn)品；產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車零部件、新能源車、醫(yī)療器械、特斯拉等領(lǐng)域。

　　豐立智能：國內(nèi)較早開展電動(dòng)工具齒輪產(chǎn)品研發(fā)及生產(chǎn)的企業(yè)之一，延伸布局精密減速器及諧波減速器

　　豐立智能于2022年12月15日在深圳證券交易所上市，股票代碼301368。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為是一家專業(yè)從事小模數(shù)齒輪、齒輪箱以及相關(guān)精密機(jī)械件等產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的高新技術(shù)企業(yè)。

　　根據(jù)南方財(cái)富網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品線涵蓋鋼齒輪、齒輪箱及零部件、精密機(jī)械件、粉末冶金制品、氣動(dòng)工具等產(chǎn)品；產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車、機(jī)器人、智能家居、醫(yī)療器械、電動(dòng)工具、電站遠(yuǎn)程控制系統(tǒng)等領(lǐng)域。

　　億嘉和于2018年6月12日在上海證券交易所上市，股票代碼603666。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為公司作為機(jī)器人智能應(yīng)用服務(wù)商，主要從事特種機(jī)器人產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及智能化服務(wù)。

　　根據(jù)南方財(cái)富網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品線涵蓋操作類機(jī)器人、巡檢類機(jī)器人、消防類機(jī)器人等產(chǎn)品；產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于商業(yè)清潔、新能源充電、軌道交通等領(lǐng)域。

　　五洲新春于2016年10月25日在上海證券交易所上市，股票代碼603667。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為軸承、精密機(jī)械零部件和汽車安全系統(tǒng)、熱管理系統(tǒng)零部件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。

　　根據(jù)南方財(cái)富網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品線涵蓋軸承成品、汽車齒坯、傳動(dòng)軸凸輪片、汽車安全氣囊氣體發(fā)生器部件、空調(diào)管路等產(chǎn)品；產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通用設(shè)備、機(jī)器人執(zhí)行器、新能源車、特斯拉、風(fēng)能等領(lǐng)域。

　　秦川機(jī)床：國內(nèi)規(guī)格最全、系列最多的工業(yè)機(jī)器人關(guān)節(jié)減速器生產(chǎn)制造商，打破國外壟斷

　　秦川機(jī)床于1998年9月28日在深圳證券交易所上市，股票代碼000837。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為精密數(shù)控機(jī)床、塑料機(jī)械、精密齒輪件、液壓件、液壓系統(tǒng)、電梯曳引機(jī)及特種齒輪箱。

　　根據(jù)南方財(cái)富網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品線涵蓋精密磨齒機(jī)、數(shù)控車床、加工中心、精密磨床、測(cè)量設(shè)備、滾動(dòng)功能部件、高端復(fù)雜刀具、工業(yè)機(jī)器人關(guān)節(jié)減速器、AG舵輪、齒輪箱系列、新能源齒輪、數(shù)控系統(tǒng)等產(chǎn)品；產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于汽車、新能源、3C、冶金、礦山、工程機(jī)械、石油機(jī)械、軌道交通等領(lǐng)域。

　　天奇股份：公司與優(yōu)必選科技簽署戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，雙方擬在人形機(jī)器人在新能源汽車、3C電子、智慧物流等工業(yè)場(chǎng)景的應(yīng)用領(lǐng)域構(gòu)建深度合作關(guān)系，并將適時(shí)設(shè)立合資公司推進(jìn)合作深入發(fā)展

　　天奇股份于2004年6月29日在深圳證券交易所上市，股票代碼002009。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為以汽車智能裝備及散料輸送設(shè)備為主的智能裝備產(chǎn)業(yè)；以鋰電池回收及循環(huán)利用為主的鋰電池循環(huán)產(chǎn)業(yè)；以再生資源加工裝備及報(bào)廢汽車回收再利用業(yè)務(wù)為主的循環(huán)裝備產(chǎn)業(yè)；以風(fēng)電鑄件業(yè)務(wù)為主的重工機(jī)械產(chǎn)業(yè)。

　　根據(jù)南方財(cái)富網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈數(shù)據(jù)顯示，公司產(chǎn)品線涵蓋智能裝備、循環(huán)裝備、汽車后市場(chǎng)、重工裝備等產(chǎn)品；產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于機(jī)器人、動(dòng)力電池回收、車聯(lián)網(wǎng)、新能源車、工業(yè)4.0、特斯拉、智能機(jī)器、風(fēng)能、太陽能、鋰電池、節(jié)能環(huán)保等領(lǐng)域。

　　以上數(shù)據(jù)由南方財(cái)富網(wǎng)整理提供，僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。

　　本文是《價(jià)值事務(wù)所》的第1635篇原創(chuàng)文章。文章僅記錄《價(jià)值事務(wù)所》思想，不構(gòu)成投資建議，作者沒有群、不收費(fèi)薦股、不代客理財(cái)。

　　邁瑞醫(yī)療一直是《所長(zhǎng)會(huì)客廳》的壓艙石企業(yè)，不僅是國內(nèi)醫(yī)療器械絕對(duì)龍頭，在全球也都是排得上號(hào)的。根據(jù)最新的2023全球Top100醫(yī)療器械企業(yè)排行榜，邁瑞醫(yī)療已經(jīng)排到第27，也是當(dāng)下全球Top50醫(yī)療器械企業(yè)中唯一的國內(nèi)選手。在近期的投資者交流中，邁瑞表明未來的業(yè)績(jī)?cè)鏊倩径伎梢跃S持在20%左右，并在2025年左右殺進(jìn)全球前20，而后再花5-10年時(shí)間進(jìn)入到全球前10。

　　在此前的投資者交流中就有投資者問邁瑞為什么這么有信心可以持續(xù)保持20%左右的增速穩(wěn)健增長(zhǎng)，邁瑞是這么回復(fù)的，“整個(gè)醫(yī)療器械行業(yè)里最大的兩個(gè)賽道，一個(gè)是ID，另一個(gè)則是心血管，當(dāng)下公司ID做得不錯(cuò)，又通過并購惠泰醫(yī)療開始切入心血管，因此，空間是肯定夠的?！?/p>

　　這里先講一下ID，ID是醫(yī)療器械行業(yè)中少有的“設(shè)備+耗材”生意模式，營(yíng)收并不僅僅來自于賣設(shè)備，更多是像吉利剃須刀一樣，用戶買了剃須刀后每隔一段時(shí)間就需要更換刀片，從而不停地給公司交錢。醫(yī)院購買ID設(shè)備是一部分收入來源，而更大的大頭其實(shí)來源于后續(xù)為病人做檢驗(yàn)的試劑，這些廠家都非常雞賊，設(shè)備基本都是封閉式，自家的設(shè)備只能配自家的試劑，最后造成的結(jié)果就是，只要設(shè)備賣出去了/租出去了，就會(huì)有源源不斷的試劑現(xiàn)金流。

　　2023年，ID已經(jīng)成為三大支柱業(yè)務(wù)中增長(zhǎng)最快的，全年實(shí)現(xiàn)21.12%的增長(zhǎng)，其中海外更是連續(xù)兩年復(fù)合增速超過了30%。

　　邁瑞在2024年的投資者開放日交流中講到，自己的ID目標(biāo)是要在2025、2026達(dá)到全球一流水平，公司已在2023年推出流水線年還會(huì)有更新的產(chǎn)品，達(dá)到單機(jī)最優(yōu)、坪效最優(yōu)、自動(dòng)化程度最高（這個(gè)流水線大體就是將不同的儀器和處理裝置連起來，實(shí)現(xiàn)整個(gè)檢驗(yàn)過程的自動(dòng)化，簡(jiǎn)單理解就是無人化、自動(dòng)化、效率最大化）。

　　公司的設(shè)備能力本就是國內(nèi)領(lǐng)先，之前就是在試劑方面有所欠缺，這塊由于并購了海肽生物（上游原材料）且整合良好，已于2023年11 月推出三項(xiàng)性能達(dá)到行業(yè)領(lǐng)先水平的心肌及炎癥標(biāo)志物試劑產(chǎn)品，未來還將加大對(duì)海肽生物的研發(fā)和運(yùn)營(yíng)投入力度，力爭(zhēng)在兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)化學(xué)發(fā)光業(yè)務(wù)的產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力全面達(dá)到國際一線水平，值得一提的是，目前公司原料已經(jīng)可以實(shí)現(xiàn)70%-80%的自制率。

　　對(duì)于這塊接下來的重點(diǎn)是，一方面產(chǎn)品性能跟羅氏等外資廠家相比沒有差異，另一方面套餐數(shù)量跟國內(nèi)同行相比沒有差異，全方面提升試劑方面的競(jìng)爭(zhēng)力。

　　至于心血管，或者包括心血管在內(nèi)的整個(gè)高值耗材領(lǐng)域，其實(shí)和邁瑞的能力圈不太匹配，邁瑞的優(yōu)勢(shì)一直都在設(shè)備上。

　　邁瑞在今年的投資者開放日交流中是這樣描述自己為何會(huì)想到殺入高值耗材領(lǐng)域的，“高耗尤其在集采的背景下，非?？简?yàn)企業(yè)的組織力、品牌力、規(guī)模生產(chǎn)力，在規(guī)模起來后，是否能快速攤銷運(yùn)營(yíng)成本，而這塊國內(nèi)參與企業(yè)其實(shí)做得都不太好，也因此讓邁瑞看到了自己的機(jī)會(huì)?！?/p>

　　這點(diǎn)邁瑞說得真特別對(duì)，舉個(gè)例子，微創(chuàng)醫(yī)療在冠脈支架集采中標(biāo)后，銷量大幅增長(zhǎng)，2021集采實(shí)施的第一個(gè)完整年實(shí)現(xiàn)全球銷售122萬套，國內(nèi)市場(chǎng)份額提升到45%，為國內(nèi)絕對(duì)第一，但2021卻幾乎沒掙到錢，2022甚至出現(xiàn)較大虧損，一直到2023通過海外放量才好不容易扭虧為盈，龍頭尚且如此，其他企業(yè)的情況可想而知。

　　邁瑞說，如果自己進(jìn)入到高耗，會(huì)快速把規(guī)模做起來，然后用高性價(jià)比去提供整體解決方案。另外，高耗很重要的一點(diǎn)在于，需要根據(jù)臨床醫(yī)生的反饋去打磨產(chǎn)品，這點(diǎn)也是邁瑞比較擅長(zhǎng)的。產(chǎn)品力等方面就通過并購去切入，而邁瑞其實(shí)一路走來都在并購，并購與整合能力都還是比較強(qiáng)的。

　　心血管當(dāng)下的選擇就是通過并購惠泰去介入，根據(jù)邁瑞的說法，邁瑞和惠泰在研發(fā)、營(yíng)銷、生產(chǎn)制造等多個(gè)環(huán)節(jié)都存在一定的協(xié)同性。一方面，在邁瑞研發(fā)體系的助力下，惠泰的三維標(biāo)測(cè)系統(tǒng)、射頻消融儀等原有基礎(chǔ)相對(duì)薄弱的設(shè)備領(lǐng)域有望得到顯著增強(qiáng)；另一方面，邁瑞在超聲、心電監(jiān)護(hù)等設(shè)備領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)也能有效賦能惠泰的電生理和血管介入業(yè)務(wù)；此外，惠泰醫(yī)療的海外業(yè)務(wù)也將受益于邁瑞廣泛的國際營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)。

　　關(guān)于高耗領(lǐng)域，邁瑞在近期投資者交流中也破天荒地談到了2012年并購的骨科器械企業(yè)武漢德骼拜耳，按照公司的說法，德骼拜耳如今已開始漸入佳境，基本走完了試錯(cuò)的階段，從2023下半年起，已真正從營(yíng)銷的角度介入和發(fā)力。

　　“對(duì)于高耗等新業(yè)務(wù)，公司整體保持開放的心態(tài)，新賽道的發(fā)展公司一般是兩條腿走路，一方面是自研，另外一方面是通過外界合作、收并購的方式來實(shí)現(xiàn)。關(guān)于資源投入，大頭70%-80%還是會(huì)投入到傳統(tǒng)設(shè)備業(yè)務(wù)，只有20%-30%會(huì)投入到新業(yè)務(wù)。至于當(dāng)下很火的手術(shù)機(jī)器人，這還是一個(gè)比較早期的賽道，布局可以慢慢來?！?/p>

　　總之，通過整個(gè)投資者交流，能感覺到邁瑞的風(fēng)格還是非常穩(wěn)健和保守的，清楚地知道自己的能力圈范圍，重點(diǎn)還是圍繞能力圈做事，對(duì)新業(yè)務(wù)保持開放，但也會(huì)評(píng)估自己的斤兩，不會(huì)貿(mào)然行事，更不會(huì)覺得自己做啥啥成。這樣其實(shí)可以少踩很多坑，如果對(duì)此認(rèn)識(shí)不太深的同學(xué)，不妨看看近期醫(yī)療器械行業(yè)內(nèi)最大的負(fù)面案例。

　　另外，公司將海外視作未來的一個(gè)重要增長(zhǎng)點(diǎn)。按照邁瑞的說法，海外市場(chǎng)是中國的五倍，公司在國內(nèi)的市占率已經(jīng)從15%提升到20%，并逐步往30%發(fā)展，但海外市占率還非常低，也就在百分之二點(diǎn)幾的樣子，而且自家產(chǎn)品更多還是在低端私人診所、私人醫(yī)院，雖然也在努力進(jìn)入公立醫(yī)院、公立教學(xué)附屬醫(yī)院等高端市場(chǎng)，在英法等地也進(jìn)入了一些頂級(jí)的醫(yī)院，但對(duì)這些歐美高端醫(yī)院客戶只是實(shí)現(xiàn)了部分科室的突破，滲透率遠(yuǎn)不如公司在國內(nèi)華西、中山等大醫(yī)院的滲透水平，還有很大的發(fā)展空間，不過也需要比較多的時(shí)間去探索。

　　好在公司在生態(tài)系統(tǒng)方面相比外資有較大優(yōu)勢(shì)，一方面早期就做了市場(chǎng)研究，業(yè)務(wù)發(fā)展不想照搬頭部企業(yè)，想走出自己的差異化道路；另一方面，產(chǎn)品線比較豐富，業(yè)務(wù)線比較寬，可以通過整體解決方案把各個(gè)業(yè)務(wù)產(chǎn)線串起來，從單品逐步發(fā)展到科室的解決方案，再到院端的解決方案，可以提供從科室級(jí)到跨院、跨區(qū)域的解決方案，這是短期內(nèi)其他企業(yè)難以跟進(jìn)的；其三，中國有比較多的人口和資源支撐，建設(shè)智能化和信息化能力更有數(shù)據(jù)基礎(chǔ)，由于海外信息安全和病人隱私的問題，海外企業(yè)在這方面獲取數(shù)據(jù)的難度較大。

　　所以，公司對(duì)自己的三瑞生態(tài)系統(tǒng)還是相當(dāng)有信心，未來幾年的研發(fā)投入重點(diǎn)一方面就是各個(gè)業(yè)務(wù)線的“設(shè)備+IT+AI”，加大信息化和智能化建設(shè)，另一方面就是設(shè)備和高值耗材雙向發(fā)展。

　　總之，不論是實(shí)打?qū)嵉某煽?jī)單，還是與市場(chǎng)的交流，都可以看出公司穩(wěn)健的作風(fēng)，真正優(yōu)秀的公司就是這樣，業(yè)績(jī)穩(wěn)如老狗，幾乎不需投資者過多操心。kaiyun中國官方網(wǎng)站