巨星科技(002444) 事件：中美發(fā)布日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明。5月12日中美發(fā)布日內(nèi)瓦經(jīng)貿(mào)會(huì)談聯(lián)合聲明，雙方承諾于2025年5月14日前采取一系列舉措，包括修改和取消對(duì)彼此商品加征的關(guān)稅，以及暫停或取消非關(guān)稅反制措施。雙方還將建立機(jī)制，繼續(xù)就經(jīng)貿(mào)關(guān)系進(jìn)行協(xié)商，并可能在中美或第三國進(jìn)行磋商。巨星科技對(duì)美出口敞口較大，此次中美關(guān)稅緩和或?qū)?dòng)北美業(yè)務(wù)修復(fù)，此外公司海外產(chǎn)能建設(shè)、終端提價(jià)等應(yīng)對(duì)措施亦正積極推進(jìn)中。 中美貿(mào)易摩擦緩和，關(guān)稅水平大幅降低。此次中美經(jīng)貿(mào)會(huì)談雙方達(dá)成共識(shí)互相降低關(guān)稅水平，從前期的125%大幅下降至34%，其中10%繼續(xù)執(zhí)行、24%則給予90天暫緩期，并且不排除進(jìn)一步下調(diào)的可能。對(duì)于工具板塊而言，目前中國對(duì)美出口稅率水平回落至79%（其中包括301關(guān)稅25%、IEEPA關(guān)稅54%），并且在90天暫緩期內(nèi)實(shí)際稅率約為55%。根據(jù)我們測(cè)算，終端零售價(jià)同比上調(diào)接近20%即可保障原有產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)空間。當(dāng)前北美市場(chǎng)有公司工具產(chǎn)品已開始漲價(jià)，中國產(chǎn)能經(jīng)濟(jì)性有望修復(fù)。 積極推進(jìn)產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，全球布局應(yīng)對(duì)沖擊。公司對(duì)美出口主要風(fēng)險(xiǎn)敞口約10億美元，其中中國6億美元（3億美元ODM+3億美元OBM）、越南4億美元（均為ODM），分別面臨79%、46%的關(guān)稅，在暫緩期內(nèi)分別為55%、10%。一方面考慮到稅率差距，公司自4月起已加速建設(shè)位于東南亞為主的海外產(chǎn)能以應(yīng)對(duì)關(guān)稅沖擊，目前進(jìn)展順利。公司早在2018年即開始建設(shè)海外產(chǎn)能，截至2024年公司全球擁有23個(gè)生產(chǎn)基地，其中中國11個(gè)、海外12個(gè)，具備領(lǐng)先的海外布局經(jīng)驗(yàn)。另一方面公司也在積極提價(jià)向下游傳導(dǎo)關(guān)稅壓力，25Q2已開始在終端提價(jià)。 中國工具出海龍頭，看好長(zhǎng)期份額提升。公司作為中國工具出海龍頭，堅(jiān)持“聚焦主業(yè)，創(chuàng)新產(chǎn)品，運(yùn)營(yíng)品牌，布局全球”戰(zhàn)略，具備渠道客戶綁定、產(chǎn)品創(chuàng)新能力、自有品牌矩陣、全球產(chǎn)能布局等競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。近年來公司積極拓展跨境電商、電動(dòng)工具產(chǎn)品業(yè)務(wù)探索渠道和品類增量，提升市場(chǎng)份額，2024年公司手工具全球市占率6.1%、工具全球市占率2.1%。長(zhǎng)期來看，隨著全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)完成，公司憑借領(lǐng)先的產(chǎn)品&渠道布局、東南亞產(chǎn)能釋放，全球份額有望進(jìn)一步提升。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為26.4、32.0、39.3億元，對(duì)應(yīng)PE為11.9X、9.8X、8.0X，維持“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易摩擦加劇、海外需求疲軟、產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。

　　巨星科技(002444) 本期內(nèi)容提要: 工具出海龍頭，OBM收入占比持續(xù)提升。巨星科技成立于1993年，從手工具產(chǎn)品ODM代工起家，長(zhǎng)期深耕歐美市場(chǎng)，現(xiàn)已形成手工具、動(dòng)力工具、激光測(cè)量?jī)x器、存儲(chǔ)箱柜四大產(chǎn)品線年后公司聚焦工具主業(yè)，內(nèi)生外延擴(kuò)充品牌矩陣，擁有自創(chuàng)品牌Workpro/Sheffield/DuraTech及Arrow/BeA/SK等知名品牌，截至2024年OBM收入占比約47.9%。OBM業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)、電動(dòng)工具產(chǎn)品放量支持下，公司實(shí)現(xiàn)快速成長(zhǎng)。2017-2024年公司收入CAGR為19.4%，凈利潤(rùn)C(jī)AGR為22.7%；2024年收入、歸母凈利潤(rùn)分別實(shí)現(xiàn)35.4%、36.2%的增長(zhǎng)，擁有較高增長(zhǎng)勢(shì)能。 景氣周期底部，市場(chǎng)份額有提升空間。全球工具行業(yè)規(guī)模超千億美元，其中手工具/動(dòng)力工具占比分別約30%/38%，終端場(chǎng)景主要為歐美消費(fèi)者房屋維修及汽修，DIY消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品占比較高，具有耐用消費(fèi)品屬性。1）周期維度：工具行業(yè)價(jià)格隨通脹起伏，波動(dòng)主要受美國地產(chǎn)周期、庫存周期影響。2023-2024年美國成屋銷售階段性見底但零售商去庫導(dǎo)致需求承壓，2024年下半年終端銷售同比已回正、去庫基本結(jié)束，行業(yè)底部位置明確。2）競(jìng)爭(zhēng)維度：工具行業(yè)下游零售商議價(jià)能力強(qiáng)，上游制造競(jìng)爭(zhēng)激烈，導(dǎo)致品牌份額相對(duì)分散。ODM模式重渠道綁定，比拼成本；OBM模式則重品牌資源，壁壘顯著。公司近年來積極搭建品牌矩陣，探索跨境電商渠道培育自有品牌，市場(chǎng)份額有提升空間。 全球資源配置，構(gòu)筑上下游堅(jiān)實(shí)壁壘。公司踐行“聚焦主業(yè)，創(chuàng)新產(chǎn)品，運(yùn)營(yíng)品牌，布局全球”戰(zhàn)略，構(gòu)筑堅(jiān)實(shí)壁壘：①渠道：深度綁定大客戶家得寶/勞氏獲取穩(wěn)定訂單，探索跨境電商尋求增量市場(chǎng)。②生產(chǎn)：堅(jiān)持創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，研發(fā)費(fèi)用長(zhǎng)期近3.0%，高頻創(chuàng)新迭代切入新市場(chǎng)。2018年后已布局全球23個(gè)產(chǎn)能基地，降低成本規(guī)避高關(guān)稅。③品牌：內(nèi)生外延搭建品牌矩陣，擴(kuò)品類+補(bǔ)短板完成OBM轉(zhuǎn)型，在手資金充足仍有并購預(yù)期。 盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2025-2027年歸母凈利潤(rùn)分別為24.2/30.1/36.8億元，同比增速分別為5.1%/24.4%/22.2%。公司作為中國工具出海龍頭，持續(xù)聚焦主業(yè)搭建品牌矩陣，全球化產(chǎn)能布局降低成本，深度綁定大客戶并探索跨境電商渠道。盡管當(dāng)前特朗普關(guān)稅帶來不確定性，但公司正積極轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，向下游漲價(jià)傳導(dǎo)關(guān)稅壓力。長(zhǎng)期來看隨著新增產(chǎn)能釋放，ODM+OBM業(yè)務(wù)共同發(fā)力、拓展電動(dòng)工具品類、一帶一路市場(chǎng)拓展均有望提升市場(chǎng)份額。公司短期承壓不改長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力，估值水平亦為歷史低位水平，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)因素：海外需求不及預(yù)期、下游庫存堆積、貿(mào)易摩擦加劇。

　　巨星科技(002444) 事件：公司發(fā)布年報(bào)，2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約147.95億元，同比增加35.37%；歸母凈利潤(rùn)23.04億元，同比增加36.18%。 點(diǎn)評(píng)： 24年全年：毛利率/凈利率分別32%/16%，同比+0.21/+0.48pct。全年銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為6.59%/6.2%/2.47%/-0.89%，同比-1.2/-0.9/-0.5/+1.0pct。 24Q4：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.12億元，同比+60%，環(huán)比-15.31%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.68億元，同比+98.55%，環(huán)比-50.36%；Q4毛利率/凈利率分別為30.89%/10.43%，同比-2.77pct/+2.6pct，環(huán)比-2.02pct/-6.72pct。 25Q1：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收36.56億元，同比+10.59%，環(huán)比-1.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.61億元，同比+11.44%，環(huán)比+25.14%。實(shí)現(xiàn)毛利率/凈利率分別為30.31%/13.19%，同比-1.07/+0.25pct，環(huán)比-0.58/+2.76pct。 分產(chǎn)品看，全年手工具/電動(dòng)工具/工業(yè)工具實(shí)現(xiàn)營(yíng)收100.7/14.4/32.3億元，同比+40%/+37%/+22%，毛利率分別為32.1%/23.8%/35.6%，同比+0.12/+3.83/+0.02pct。OBM/ODM分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收70.9/76.5億元，同比+36%/+35%；毛利率分別為35.7%/28.7%，同比+4.6/-3.6pct。按地區(qū)看美洲/歐洲占比分別為63.4%/24.6%，毛利率分別為31%/35%。 24年全年行業(yè)回歸增長(zhǎng)，公司下游客戶去庫存結(jié)束后公司訂單逐步和終端銷售情況匹配。手工具方面自有品牌跨境電商業(yè)務(wù)保持45%以上的增速，將workpro品牌打造為線上工具類知名品牌；東南亞產(chǎn)能的投放提升了公司的產(chǎn)能天花板，幫助公司更好滿足客戶的訂單需求。電動(dòng)工具方面，同時(shí)在全球多個(gè)國家投產(chǎn)電動(dòng)工具產(chǎn)業(yè)，也為公司打好了后續(xù)大規(guī)模發(fā)展電動(dòng)工具的基礎(chǔ)。 多措并舉應(yīng)對(duì)關(guān)稅挑戰(zhàn)。公司自2018年開始實(shí)施國際化戰(zhàn)略，大力推進(jìn)海外制造基地建造，培育全球供應(yīng)鏈，全球已建立23處生產(chǎn)基地。本輪美國政府的“對(duì)等關(guān)稅”加征后，公司的ODM模式下的產(chǎn)品關(guān)稅由客戶承擔(dān)，公司不考慮給客戶降價(jià)去承擔(dān)這部分關(guān)稅；OBM業(yè)務(wù)模式下的產(chǎn)品關(guān)稅由巨星自己承擔(dān)，未來預(yù)計(jì)將通過漲價(jià)的方式來完全消化。 受全球貿(mào)易摩擦影響，我們調(diào)整了公司盈利預(yù)測(cè)。預(yù)計(jì)公司2025~2027歸母凈利潤(rùn)分別為26.3/31.3/36.4億元（25~26年前值29.5/39.1億元），同比+14%/+19%/+16%，對(duì)應(yīng)PE11/9/8X，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能投放不及預(yù)期；貿(mào)易摩擦加??；行業(yè)需求不及預(yù)期

　　巨星科技(002444) 事件：巨星科技發(fā)布2024年年度。2024年公司實(shí)現(xiàn)收入147.95億元（同比+35.4%），歸母凈利潤(rùn)23.04億元（同比+36.2%），扣非歸母凈利潤(rùn)23.04億元（同比+35.7%）；24Q4公司實(shí)現(xiàn)收入37.12億元（+60.0%），歸母凈利潤(rùn)3.68億元（+98.6%），扣非歸母凈利潤(rùn)3.71億元（+146.5%）。盡管2024年行業(yè)需求受高利率影響繼續(xù)承壓，全年市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)1%，但零售商去庫周期結(jié)束，訂單和終端銷售匹配，疊加消費(fèi)降級(jí)帶動(dòng)公司訂單同比大幅上漲，電商渠道自主品牌培育亦貢獻(xiàn)增量。 手工具自主品牌高增，電動(dòng)工具新品類突破。分產(chǎn)品看，2024年公司手工具/電動(dòng)工具/工業(yè)工具分別實(shí)現(xiàn)收入100.69/14.38/32/29億元，分別同比增長(zhǎng)40.46%/36.53%/22.14%。1）手工具：堅(jiān)持產(chǎn)品創(chuàng)新與品牌驅(qū)動(dòng)，開發(fā)新品完善產(chǎn)品系列，東南亞產(chǎn)能投放提升接單能力，跨境電商品牌保持45%以上增速，成功抓住工具行業(yè)線上滲透率提升機(jī)會(huì)，助力市場(chǎng)份額提升；2）電動(dòng)工具：20V鋰電產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)突破，在多個(gè)國家開始大規(guī)模投入電動(dòng)工具，切入新品類；3）工業(yè)工具：受制于全球工業(yè)投資同比下滑，但公司積極拓展一帶一路市場(chǎng)，維持穩(wěn)健增長(zhǎng)。 ODM業(yè)務(wù)持續(xù)擴(kuò)張，OBM收入占比提升。1）ODM業(yè)務(wù)：2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入76.45億元，同比增長(zhǎng)35.30%。公司持續(xù)提高渠道客戶粘性，綁定下游大客戶家得寶、勞氏，前五大客戶收入占比48.73%，并不斷依托大客戶拓展新品類并加快全球化布局。2）OBM業(yè)務(wù)：2024年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入70.90億元，同比增長(zhǎng)35.97%，收入占比提升至47.92%。公司積極執(zhí)行品牌戰(zhàn)略擴(kuò)大DTC業(yè)務(wù)規(guī)模，以市場(chǎng)反饋促進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，自有品牌銷售收入快速增長(zhǎng)。 毛利率小幅上升，費(fèi)用率有望下行。2024年公司毛利率32.01%（同比+0.21pct），歸母凈利率為15.57%（同比+0.09pct）。費(fèi)用率方面，期間費(fèi)用率為14.38%，其中銷售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/研發(fā)費(fèi)用率分別為6.59%/6.20%/2.47%。隨著訂單規(guī)模提升，預(yù)計(jì)公司費(fèi)用率仍將有所下行。 現(xiàn)金流&營(yíng)運(yùn)能力表現(xiàn)穩(wěn)定。2024年公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為17.40億元（同比-3.86億元），存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)99.75天（同比-30.21天）、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)64.09天（同比-1.75天）、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)61.17天（同比-9.68天）。 關(guān)稅帶來短期擾動(dòng)，加快全球化步伐。2024年公司美洲市場(chǎng)收入93.87億元，占比63.44%，其中中國制造6億美金（3億ODM+3億OBM）、越南制造4億美金（ODM）。特朗普關(guān)稅短期內(nèi)帶來較大擾動(dòng)，但公司自2018年起已布局東南亞產(chǎn)能、具備全球布局能力應(yīng)對(duì)沖擊。公司一方面加快向有稅差優(yōu)勢(shì)的東南亞轉(zhuǎn)移產(chǎn)能，在供應(yīng)鏈重構(gòu)階段搶占藍(lán)海市場(chǎng)，另一方面通過加價(jià)向下游傳導(dǎo)壓力。 盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2025-2027年公司歸母凈利潤(rùn)分別為24.2、30.1、36.8億元，對(duì)應(yīng)PE為11.3X、9.1X、7.4X。 風(fēng)險(xiǎn)因素：貿(mào)易摩擦加劇、品牌推廣不及預(yù)期、海外需求疲軟。

　　巨星科技(002444) 公司簡(jiǎn)介： 公司是國內(nèi)手工具行業(yè)規(guī)模最大、渠道優(yōu)勢(shì)最強(qiáng)的龍頭企業(yè)之一，也是亞洲乃至世界排名前列的手工具企業(yè)。公司成立于1993年，于2010年7月在深圳證券交易所上市，歷經(jīng)初創(chuàng)崛起、探索前進(jìn)、多元擴(kuò)張發(fā)展三個(gè)發(fā)展歷程。上市以來，公司營(yíng)收不斷攀升，除2009年及2023年以外營(yíng)收均有增長(zhǎng)。近幾年公司動(dòng)力工具及激光測(cè)量?jī)x器占比不斷提高。而歐美為公司主要銷售區(qū)域，其中美洲營(yíng)收占公司總營(yíng)收一半以上。2023~2024年，公司累計(jì)分紅達(dá)11.22億元，在2024年進(jìn)行三次分紅，積極回饋投資者。 行業(yè)： 得益于產(chǎn)品剛需和更換周期穩(wěn)定等特性，工業(yè)工具行業(yè)規(guī)模增速一直較為穩(wěn)定，自2019年以來全球工具產(chǎn)品保持500億美元以上規(guī)模。從品類維度來看，電動(dòng)產(chǎn)品占比最高，2023年達(dá)37.9%，其次分別為手動(dòng)產(chǎn)品、OPE產(chǎn)品及氣動(dòng)產(chǎn)品。從區(qū)域維度來看，美國和歐洲在工具方面的需求更高，2023年工具行業(yè)歐洲與美國市場(chǎng)合計(jì)占比高達(dá)77.6%。手工具行業(yè)市場(chǎng)集中度低，行業(yè)細(xì)分化程度高，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。而電動(dòng)工具以中大型企業(yè)為主，市場(chǎng)集中度高。線上線下渠道呈現(xiàn)差異化特征，未來線上線下渠道相融合將成為工具產(chǎn)品大勢(shì)所趨。目前渠道商銷售好轉(zhuǎn)，庫存改善，降庫存周期已經(jīng)結(jié)束，工具行業(yè)進(jìn)入了新一輪周期。工具行業(yè)下游以房地產(chǎn)為主，通過歷史數(shù)據(jù)我們可以發(fā)現(xiàn)，美國工具、五金及用品消費(fèi)與地產(chǎn)關(guān)聯(lián)度高。隨著降息通道的打開，我們認(rèn)為工具消費(fèi)將迎來新的上升周期。而我們復(fù)盤工具類上市公司股價(jià)與美國地產(chǎn)的關(guān)系，可以發(fā)現(xiàn)，工具相關(guān)公司市值與美國成屋銷量呈現(xiàn)正相關(guān)性，上升及下降趨勢(shì)及時(shí)間基本相同。 公司： 公司長(zhǎng)期致力于自有品牌打造發(fā)展，OBM比例不斷提升。公司自主品牌培育+外延并購開拓產(chǎn)品渠道新路徑，目前巨星科技旗下有17個(gè)工具行業(yè)品牌，涵蓋手動(dòng)工具、電動(dòng)工具、氣動(dòng)緊固工具等領(lǐng)域。公司從大型連鎖商超、本土中小型分銷商、跨境電商、國內(nèi)電商等四方面積極開展全方位渠道布局；此外，巨星科技通過強(qiáng)化DTC渠道，包括直營(yíng)跨境電商平臺(tái)、收購歐美分銷渠道以及建立亞太經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，有效提升了直接面向消費(fèi)者的業(yè)務(wù)比重。公司已建立全球化的生產(chǎn)制造基地以抵抗關(guān)稅影響并保證全球供應(yīng)。公司經(jīng)過多年的發(fā)展，初步建立和完善了全球化的供應(yīng)鏈管理體系，依托中美歐三地完善的倉儲(chǔ)物流配送體系和以及全球23處生產(chǎn)制造基地公司可以做到全球采購、全球制造、全球分發(fā)。 維持公司“買入”評(píng)級(jí)。預(yù)計(jì)公司24~26年歸母凈利潤(rùn)分別為24.1/29.5/35.1億元，同比+43%/22%/19%，對(duì)應(yīng)PE16/13/11X。 風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；宏觀經(jīng)濟(jì)景氣度風(fēng)險(xiǎn)；貿(mào)易摩擦風(fēng)險(xiǎn)；業(yè)績(jī)預(yù)告失真風(fēng)險(xiǎn)，與核心客戶渠道合作風(fēng)險(xiǎn)。

　　巨星科技(002444) 主要觀點(diǎn)： 2024年三季報(bào)業(yè)績(jī)優(yōu)異，看好公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展 公司發(fā)布2024年三季報(bào)，第三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入43.83億元，同比增長(zhǎng)30.25%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)7.42億元，同比增長(zhǎng)17.05%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)7.26億元，同比增長(zhǎng)13.37%；基本每股收益0.6209元，同比增長(zhǎng)17.84%。公司第三季度業(yè)績(jī)持續(xù)表現(xiàn)優(yōu)異，看好公司長(zhǎng)期發(fā)展。 應(yīng)收賬款增加，盈利能力增強(qiáng) 公司截止至三季度末應(yīng)收賬款為36.05億元，同比激增82.04%，主要得益于公司收入規(guī)模的擴(kuò)大以及下游市場(chǎng)拓展順利。公司前三季度經(jīng)營(yíng)毛利率為32.39%，對(duì)比2023年年報(bào)公司經(jīng)營(yíng)毛利率為31.80%，提升0.59pct，顯示公司盈利能力有所提升。 投資建議 我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，維持盈利預(yù)測(cè)為：2024-2026年?duì)I業(yè)收入為138.06/159.16/188.11億元；2024-2026年預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)分別為21.07/23.86/28.53億元；2024-2026年對(duì)應(yīng)的EPS為1.75/1.98/2.37元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為17/15/12倍，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 1）技術(shù)研發(fā)突破不及預(yù)期；2）下游需求不及預(yù)期；3）匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；4）原材料成本大幅波動(dòng)影響毛利率；5）貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)。

　　巨星科技(002444) 投資要點(diǎn)： 事件：根據(jù)公司發(fā)布的三季報(bào)，公司2024年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收110.84億元，同比+28.73%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)19.35億元，同比+28.50%；單24Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收43.82億元，同比+30.25%，環(huán)比+29.10%，歸母凈利潤(rùn)7.41億元，同比+17.05%，環(huán)比-5.12%。 北美手工具市場(chǎng)景氣度有望復(fù)蘇：24年9月美國成屋銷量同比-14萬套、環(huán)比-4萬套，成屋庫存同比+26萬套、環(huán)比+2萬套。預(yù)計(jì)隨著北美降息傳導(dǎo)貸款利率下降，北美地產(chǎn)景氣度有望回升，從而帶動(dòng)手工具市場(chǎng)需求恢復(fù)。 公司加快產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，東南亞產(chǎn)能預(yù)計(jì)將覆蓋北美市場(chǎng)：公司目前出口結(jié)構(gòu)為北美地區(qū)占比65%，歐洲地區(qū)占比25%，其他地區(qū)占比10%；在對(duì)美出口產(chǎn)能里，東南亞占比為75%，美國本土產(chǎn)能10%。為應(yīng)對(duì)貿(mào)易摩擦，公司加大對(duì)海外產(chǎn)能的布局，以實(shí)現(xiàn)對(duì)美出口產(chǎn)能的全部轉(zhuǎn)移，當(dāng)前越南生產(chǎn)基地仍在爬坡中，預(yù)計(jì)三四期建設(shè)完成后，越南總產(chǎn)能預(yù)計(jì)翻三番，屆時(shí)越南產(chǎn)能將實(shí)現(xiàn)北美全覆蓋，而中國產(chǎn)能將轉(zhuǎn)向投放歐洲和其他國家市場(chǎng)。 費(fèi)用控制優(yōu)化，整體盈利能力仍有提升：2024年前三季度公司的毛利率/凈利率分別為32.39%/17.85%，同比+1.09/+0.28pcts。單Q3公司毛利率/凈利率分別為32.91%/17.15%，同比分別-0.45/-1.76pcts，24Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.85%/5.03%/2.05%/2.31%，同比分別-0.75/-0.75/-0.14/2.54pct，Q3凈利率下滑主要是由于匯兌損益導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)率提升。還原盈利后，實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況會(huì)較好一些，對(duì)應(yīng)23Q3/24Q2/24Q3凈利潤(rùn)為6.84/6.66/8.41億元，24Q3歸母凈利潤(rùn)同比+22.95%，環(huán)比+26.28%。 盈利預(yù)測(cè)：公司作為全球手工具龍頭，有望受益于后續(xù)北美地產(chǎn)補(bǔ)庫周期拉動(dòng)，我們預(yù)計(jì)公司24-26年?duì)I業(yè)收入為134.03/164.57/196.37億元，分別同比22.62%/22.79%/19.32%，歸母凈利潤(rùn)分別為21.67/27.11/32.20億元，分別同比28.07%/25.11%/18.81%，給予公司20-23倍PE，價(jià)格區(qū)間為36.00-41.40元，首次覆蓋，給予“買入”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示：匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，美國降息幅度不及預(yù)期，美國地產(chǎn)景氣度不及預(yù)期。

　　巨星科技(002444) 主要觀點(diǎn)： 2024年半年報(bào)業(yè)績(jī)優(yōu)異，看好公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展 公司發(fā)布2024年半年報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入67.01億元，同比增長(zhǎng)27.75%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)11.94億元，同比增長(zhǎng)36.81%；實(shí)現(xiàn)歸屬上市公司股東的扣非凈利潤(rùn)12.07億元，同比增長(zhǎng)33.13%；基本每股收益0.9994元，同比增長(zhǎng)36.81%。公司2024年中報(bào)顯示，整體毛利率32.05%（2023年半年報(bào)毛利率為29.98%），同比提升2.07pct，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和毛利率雙提升，持續(xù)看好公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展。 長(zhǎng)期：海外產(chǎn)能加快推進(jìn)中，提升全球競(jìng)爭(zhēng)力 公司經(jīng)過多年的發(fā)展，初步建立和完善了全球化供應(yīng)鏈管理體系，與數(shù)千家供應(yīng)商建立了良好的合作關(guān)系，確保公司不局限于自身產(chǎn)能情況，可以快速響應(yīng)市場(chǎng)需求并完成各類大額訂單的及時(shí)交付。依托中美歐三地完善的倉儲(chǔ)物流配送體系以及全球23處生產(chǎn)制造基地公司可以做到全球采購、分發(fā)。同時(shí)自身完善的分布式制造加工體系，可以極大的降低綜合采購成本，提升公司產(chǎn)品終端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，并且能夠全面滿足各類需求和應(yīng)對(duì)各自復(fù)雜的外部環(huán)境。期內(nèi)，公司計(jì)劃繼續(xù)新增東南亞制造產(chǎn)能，目前正在加快推動(dòng)落地。公司正加速成為一家集歐美本土服務(wù)、亞洲產(chǎn)業(yè)鏈制造和中國管理研發(fā)的全球資源配置型公司。 近況：海外去庫結(jié)束，公司產(chǎn)品需求即將迎來回暖 2024年上半年，由于歐美仍然處于近15年來的最高利率位置，導(dǎo)致歐美居民新購置的房貸利率遠(yuǎn)高于現(xiàn)有房貸利率，使得居民搬家頻率遠(yuǎn)低于以往，住房周轉(zhuǎn)率處于自20世紀(jì)90年代中期以來的最低水平。這一情況導(dǎo)致行業(yè)終端需求延續(xù)此前震蕩的走勢(shì)，而歐美大型商超等零售商經(jīng)過18個(gè)月的去庫存，當(dāng)前庫存水平已經(jīng)下降至歷史偏低水平，使得客戶不再進(jìn)行主動(dòng)去庫存，公司訂單整體回升到與需求對(duì)齊。 公司2023年，總體SKU超過3萬種，非手工具品類占比接近40%并且成為全球激光測(cè)量?jī)x器和工具存儲(chǔ)箱柜排名前二的生產(chǎn)制造公司。豐富的SKU和產(chǎn)能布局，證明了公司在工具消費(fèi)品這一長(zhǎng)坡賽道持續(xù)的滾雪球能力，靈活以及高效率的響應(yīng)下游未來的需求回暖。 投資建議 我們看好公司長(zhǎng)期發(fā)展，我們對(duì)盈利預(yù)測(cè)小幅調(diào)整，上修公司歸母凈利潤(rùn)，修改預(yù)測(cè)為：2024-2026年?duì)I業(yè)收入為138.06/159.16/188.11億元；2024-2026年預(yù)測(cè)歸母凈利潤(rùn)分別為21.07/23.86/28.53億元（2024-2026年前值為19.88/23.29/27.85億元）；2024-2026年對(duì)應(yīng)的EPS為1.75/1.98/2.37元。公司當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)的PE為15/13/11倍，維持“增持”投資評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示 1）技術(shù)研發(fā)突破不及預(yù)期；2）下游需求不及預(yù)期；3）匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；4）原材料成本大幅波動(dòng)影響毛利率；5）貿(mào)易摩擦的風(fēng)險(xiǎn)。

　　巨星科技(002444) 事件: 巨星科技8月29日發(fā)布2024年半年報(bào)：2024年上半年公司營(yíng)業(yè)收入67.01億元，同比+27.75%，歸母凈利潤(rùn)11.94億元，同比+36.81%，扣非歸母凈利潤(rùn)12.07億元，同比+33.13%。 投資要點(diǎn): 下游去庫存結(jié)束，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。2024年上半年公司營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)、扣非歸母凈利潤(rùn)分別同比+27.75%、+36.81%、+33.13%，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)，主要源于下游去庫存結(jié)束、公司訂單增kaiyun網(wǎng)頁登錄入口 開云在線多。單季度來看，2024Q2營(yíng)業(yè)收入33.95億元，同比+26.20%，環(huán)比+2.69%，歸母凈利潤(rùn)7.80億元，同比+36.87%，環(huán)比+88.75%。 盈利能力有所提升。2024年上半年毛利率32.05%，同比+2.07pct，歸母凈利率17.82%，同比+1.18pct，盈利能力有所提升；單季度來看，2024Q2毛利率32.70%，同比+2.03pct，環(huán)比+1.32pct，歸母凈利率22.99%，同比+1.79pct，環(huán)比+10.48pct。費(fèi)用率方面，2024年上半年公司銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率為6.95%、6.38%、2.36%、-1.00%，分別同比-0.51pct、-0.38pct、-0.48pct、+2.09pct，整體期間費(fèi)用率14.69%，同比+0.72pct。 美洲區(qū)域收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。分業(yè)務(wù)來看，2024年上半年手工具收入45.46億元，同比+29.95%，電動(dòng)工具收入4.75億元，同比 35.13%，工業(yè)工具收入16.30億元，同比+19.67%，手工具與電動(dòng)工具收入增速較快；分區(qū)域來看，2024年上半年美洲收入43.81億元，同比+41.83%，歐洲收入17.21億元，同比+19.15%，美洲區(qū)域收入實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)；分銷售模式來看，2024年上半年OBM收入29.54億元，同比+15.10%，ODM收入36.98億元，同比+39.75%。 盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)考慮到美聯(lián)儲(chǔ)降息通道有望打開，美國房貸利率下調(diào)后有望帶動(dòng)建筑用工具產(chǎn)品需求回升，我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)收入141.53、174.10、209.01億元，同比增速為29%、23%、20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.34、27.35、33.07億元，同比增速為38%、17%、21%，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13.8、11.8、9.7倍，考慮到公司電動(dòng)工具業(yè)務(wù)發(fā)力較為明顯，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。 風(fēng)險(xiǎn)提示美聯(lián)儲(chǔ)降息不及預(yù)期，產(chǎn)品出海不及預(yù)期，貿(mào)易政策變化，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料價(jià)格波動(dòng)。